　　历史法则来看，主要红利财富在六月的胜率昭着下降：09年于今，中证红利在6月证实较弱，跑赢沪深300和万得全A的概率别离唯独25%和12.5%，高潮概率唯独37.5%，较5月昭着下滑。从主要红利行业证实来看，银行、走运、公用、煤炭等主流红利行业高潮概率及跑赢概率相通不高，其中走运行业在6月跑赢概率不足20%，仅有白色家电证实尚可。

　　6月红利标的的负向日期效应可能和密集分成关联：按照除息日方位月份来看，6月和7月是红利财富年报分成的密集时分段，部分资金可能会选择在分成前后实现。从09年于今中证红利因素股的分成方位月份占比来看，6月分成占比接近40%，7月分成占比在30%近邻。

　　因此，个股分成除息的时分点是热切温雅时分点，这个在个股层面也能得回考证。若是不雅察代表性红利龙头个股来看，银行、煤炭、走运、石化大部分个股都出现分成除息日后逾额概率（联系于万得全A）的下降。比拟之下，电力龙头在分成前后逾额收益走弱的法则并不昭着。

　　哪些年份中证红利能冲破日期效应魔咒？09年于今，中证红利跑赢沪深300的年份是14、15、16和21年，跑赢万得全A是15和18年。其中，2016年跑赢上风终点的轻细不错忽略不计，因此咱们重心将顾问重心集结在剩下四个年份。通过回溯不错看出，中证红利6月跑赢沪深300的原因有两个，一个是行业因素（14和21年），一个是防备作风因素（15年）；而若是想进一步跑赢万得全A，那么唯独在市集波动较大下的防备作风因素（15、18年）。

　　怎么看待本年红利财富的6月行情？回到当下，在当今莫得新的行业逻辑、市集莫得出现大幅波动的情况下，红利标的财富可能在6月迟缓干涉迎风期，不同的个股分成除息时分可能是热切不雅察时分点。但值得缜密的是，关于长线投资者而言，迎风期可能是一个很好的介入时分点，从主要指数组合证实来看，非论是咱们构建的【中性股息】组合仍是红利全收益指数，长久来看险些都以一个不变的斜率上行。在当下地缘政事不细目性较大、中好意思生意摩擦仍在抓续的配景下，红利财富仍然是长久设置的底仓选择。

　　在高频的追踪盘算选择上，不错同期用拥堵度进行追踪，红利财富是独逐个个拥堵度底部法则较为昭着的标的。一朝在分成时分点前后红利财富迎风期出现情谊的下滑以至回到历史加仓位，那么即是很好的再设置时点。

　　报告正文

　　一、本周不雅点

　　（一）怎么看待6月红利财富的“迎风期”日期效应？

　　1. 从历史法则来看，主要红利财富在六月的胜率昭着下降：

　　09年于今，中证红利在6月证实较弱，跑赢沪深300和万得全A的概率别离唯独25%和12.5%，高潮概率唯独37.5%，较5月昭着下滑。从主要红利行业证实来看，银行、走运、公用、煤炭等主流红利行业高潮概率及跑赢概率相通不高，其中走运行业在6月跑赢概率不足20%，仅有白色家电证实尚可。若是进一步不雅察21年以来（红利策略有用性进一步强化）的情况，6月全体的证实仍然偏弱。

　　而按照日期效应数据库的筛选尺度（09年以来高潮概率、跑赢沪深300概率都在40%以下，行业平均涨跌幅在主要指数中后三名），6月相通筛选出来了中证红利和红利低波。

　　2. 6月红利标的的负向日期效应可能和密集分成关联：

　　按照除息日方位月份来看，6月和7月是红利财富年报分成的密集时分段，部分资金可能会选择在分成前后实现。从09年于今中证红利因素股的分成方位月份占比来看，6月分成占比接近40%，7月分成占比在30%近邻，而在近两年中证红利在6月的分成占比进一步提高。

　　而从主要行业来看，银行7月平均占比略高于6月但都在40%近邻，公用、煤炭、走运分成占比最高的月份都集结在6月；比拟之下，白色家电6月平中分成占比仅有30%，而7月平中分成占比在40%，这可能是白电在主要红利行业逾额概率相对高一些的原因。

　　因此，个股分成除息的时分点是热切温雅时分点，这个在个股层面也能得回考证。若是不雅察代表性红利龙头个股来看，银行、煤炭、走运、石化大部分个股都出现分成除息日后逾额概率（联系于万得全A）的下降。比拟之下，水电龙头在分成前后走弱的法则并不昭着。

　　3.哪些年份中证红利能冲破日期效应魔咒？

　　09年于今，中证红利跑赢沪深300的年份是14、15、16和21年，跑赢万得全A是15和18年。其中，2016年跑赢上风终点的轻细不错忽略不计，因此咱们重心将顾问重心集结在剩下四个年份。通过回溯不错看出，中证红利6月跑赢沪深300的原因有两个，一个是行业因素（14和21年），一个是防备作风因素（15年）；而若是想进一步跑赢万得全A，那么唯独在市集波动较大下的防备作风因素（15、18年）。

　　①14年6月： 6月各地密集出台新动力车补贴计谋提振汽车板块，而那时汽车板块在中证红利中权重较高。

　　14年6月，海口、深圳、江苏等多个省市针对新动力购车提供补贴，在此刺激下汽车板块在当月涨幅进步5%，位列一级行业第三。而那时汽车板块在中证红利中的权重占比达到7%，在汽车的带动下中证红利跑赢沪深300。

　　②15年6月：在市集泡沫阻挠的情况下，高股息标的证实出较强的防备肠。跟着市集在6月中旬见顶，市集开动转入趋势性下落的经由，而在这个经由中，高股息标的无数相抗争跌，最终证实为中证红利抗跌。

　　③18年6月：在生意摩擦升级、汇率贬值的冲击下，市集大幅波动，高股息标的再度证实出抗跌属性。中好意思生意摩擦在6月下旬再度升级，与此同期，东谈主民币汇率快速贬值，相勾搭期信用风险的放大，市集风险偏好快速回落，家电、银行等高股息标的抗跌。

　　④21年6月：在煤炭龙头的带动下，中证红利大幅跑赢。在20年公共放水的配景、21年经济不息复苏的配景下，疏通供给侧舒缓，煤炭价钱在21年出现权贵高潮，而在6月中证红利的热切权重兖矿动力高潮13%，对中证红利跑赢形成热切撑抓。

　　4.怎么看待本年红利财富的6月行情？

　　回到当下，在当今莫得新的行业逻辑、市集莫得出现大幅波动的情况下，红利标的财富可能在6月迟缓干涉迎风期，不同的个股分成除息时分可能是热切不雅察时分点。

　　但值得缜密的是，关于长线投资者而言，迎风期可能是一个很好的介入时分点。从主要指数组合证实来看，非论是咱们构建的【中性股息】组合仍是红利全收益指数，险些都以一个不变的斜率上行，而在当下地缘政事不细目性较大、中好意思生意摩擦仍在抓续的配景下，红利财富仍然是长久设置的底仓选择。

　　在高频的追踪盘算选择上，不错同期用拥堵度进行追踪，红利财富是独逐个个拥堵度底部法则较为昭着的标的。以红利指数为例，自22年以来红利策略强化之后，红利指数的底部基本安谧在一个相对安谧的位置（成交占比在1.1%-1.2%之间），每当情谊回落至这个位置，频频会有资金加大红利财富设置，对应红利财富也会有昭着的逾额收益上行。比如本年2月底到3月中旬红利指数资格了2月的迎风期后再度回到了这个位置，随后逾额收益在三月下旬开动昭着上行。因此，一朝在分成时分点前后红利财富迎风期出现情谊的下滑以至回到历史加仓位，那么即是很好的在设置时点。

　　二、本周热切变化

　　本章如无稀奇讲解，数据开始均为wind数据。

　　（一）中不雅行业

　　1. 下流需求

　　房地产：

　　30个大中城市房地产成交面积贮计同比下降2.33%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升15.73%，月同比下降2.58%，周环比下降1.24%。国度统计局数据，1-4月房地产新开工面积1.78亿平常米，累计同比下降23.80%，比拟1-3月增速上升0.60%；4月单月新开工面积0.48亿平常米，同比下降22.28%；1-4月天下房地产拓荒投资27729.57亿元，同比形态下降10.30%，比拟1-3月增速下降0.40%，4月单月新增投资同比形态下降11.53%；1-4月天下商品房销售面积2.8262亿平常米，累计同比下降2.80%，比拟1-3月增速上升0.20%，4月单月新增销售面积同比下降2.91%。

　　汽车：

　　乘用车：5月1-18日，天下乘用车市集零卖93.2万辆，同比旧年5月同期增长12%，较上月同期增长18%，本年以来累计零卖780.4万辆，同比增长8%；5月1-18日，天下乘用车厂商批发85.8万辆，同比旧年5月同期增长18%，较上月同期下降2%，本年以来累计批发932.6万辆，同比增长12%。

　　新动力：5月1-18日，天下乘用车新动力市集零卖48.4万辆，同比旧年5月同期增长32%，较上月同期增长15%，天下新动力市集零卖渗入率52%，本年以来累计零卖380.8万辆，同比增长35%；5月1-18日，天下乘用车厂商新动力批发46.7万辆，同比旧年5月同期增长23%，较上月同期增长0%，新动力厂商批发渗入率54.4%，本年以来累计批发444.8万辆，同比增长40%。

　　2. 中游制造

　　钢铁：

　　螺纹钢现货价钱本周较上周跌0.96%至3188.00元/吨，不锈钢现货价钱本周较上周跌0.73%至13296.00元/吨。适度5月23日，螺纹钢期货收盘价为3046元/吨，比上周下降1.17%。钢铁网数据裸露，5月中旬，重心统计钢铁企业日均产量212.40万吨，较5月上旬上升1.97%。4月粗钢累计产量34535.10万吨，同比上升0.40%。

　　化工：

　　适度5月20日，苯乙烯价钱较5月10日涨289.50%至7805.20元/吨，甲醇价钱较5月10日跌411.24%至2296.70元/吨，聚氯乙烯价钱较5月10日跌122.23%至4832.60元/吨，顺丁橡胶价钱较5月10日涨503.61%至12192.90元/吨。

　　3. 上游资源

　　国际巨额：

　　WTI本周跌1.54%至61.53好意思元，Brent跌0.46%至65.03好意思元，巨额商品CRB指数本周涨0.20%至296.66，BDI指数上周跌3.46%至1340.00。

　　铁矿石：

　　本周铁矿石库存下降，煤炭价钱下落。秦皇岛山西优混平仓5500价钱适度2025年5月19日跌6.84%至618.80元/吨；口岸铁矿石库存本周下降1.26%至13990.00万吨；原煤4月产量下降11.64%至38930.60万吨。

　　（二）股市特征

　　股市涨跌幅：

　　上证综指本周下落-0.57，行业涨幅前三为医药生物(申万)(1.78%)、概括(申万)(1.41%)、有色金属(申万)(1.26%)；跌幅前三为测度机(申万)(-3.02%)、机械诞生(申万)(-2.48%)、通讯(申万)(-2.31%)

　　动态估值：

　　A股总体PE（TTM）从上周16.66倍下降到本周16.55倍，PB（LF）从上周1.54倍下降到本周1.53倍；A股全体剔除金融PE（TTM）从上周23.83倍下降到本周23.74倍，PB（LF）从上周2.04倍下降到本周2.03倍。创业板PE（TTM）从上周40.69倍下降到本周40.46倍，PB（LF）从上周3.27下降到本周3.23倍；科创板PE（TTM）从上周的76.27倍下降到本周75.86倍，PB（LF）从上周3.81倍下降到本周3.79倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.22倍下降到本周12.12倍，PB（LF）从上周1.30倍下降到本周1.29倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数照料幅度最大的行业为银行、电子、好意思容护士。PE（TTM）分位数抗压才略最强的行业为医药生物、汽车、轻工制造。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，石油石化、有色金属、基础化工、电力诞生、建筑笼罩、公用功绩、交通运载、环保、社会做事、家用电器、轻工制造、农林牧渔、食物饮料、医药生物、通讯、非银金融估值低于历史中位数。房地产、测度机估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料、电力诞生、机械诞生、国防军工、建筑笼罩、公用功绩、交通运载、房地产、环保、好意思容护士、社会做事、家用电器、轻工制造、纺织衣饰、商贸零卖、农林牧渔、食物饮料、医药生物、测度机、传媒、通讯、银行、非银金融估值低于历史中位数。本周莫得行业估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周2.52%下降至本周2.49%，股市收益率从上周4.20%上升至本周4.21%。

　　融资融券余额：

　　适度5月22日周四，融资融券余额18089.97亿元，较上周上升0.14%。

　　AH溢价指数:

　　本周A/H股溢价指数下降到131.88，上周A/H股溢价指数为134.11。

　　（三）流动性

　　5月19日至5月23日本领，央行共有5笔逆回购到期，总数为4860亿元；5笔逆回购，总数为9460亿元。有2笔国库定存刊行，总数为2400亿元；有1笔MLF投放，总数为5000亿元。公开市集操作净投放（含国库现款）测度12000亿元。

　　适度2025年5月23日，R007本周下降4.74BP至1.6266%，SHIBOR隔夜利率下降18.90BP至1.5650%；期限利差本周上升2.63BP至0.2727%；信用利差下降4.39BP至0.3727%。

　　（四）国际

　　好意思国：

　　本周四公布好意思国5月17日初请休闲金东谈主数22.7万东谈主，前值22.9万东谈主；本周五公布好意思国4月新屋销售743千套，前值670千套。

　　欧元区：

　　本周一公布4月欧元区CPI环比0.60%，前值0.60；本周二公布5月欧元区糜掷者信心指数-15.20，前值-16.70。

　　英国：

　　本周三公布英国4月中枢CPI环比1.35%，前值0.53%。

　　日本：

　　本周五公布4月CPI（剔除食物）环比0.70%，前值0.40%。

　　国际股市：

　　标普500上周跌2.61%收于5802.82点；伦敦富时涨0.38%收于8717.97点；德国DAX跌0.58%收于23629.58点；日经225跌1.57%收于37160.47点；恒生涨1.10%收于23601.26点。

　　（五）宏不雅

　　经济数据：

　　中国4月工业加多值当月同比6.10%，前值7.70%；中国4月社会糜掷品零卖总数当月同比5.10%，前值5.90%；中国4月城镇访问休闲率5.10%，前值5.20%；中国4月固定财富投资累计同比4.00%，前值4.20%。

　　三、下周公布数据一览

　　下周看点：中国4月工业企业利润累计同比、欧元区5月事济景气指数、好意思国4月除国防外耐用品新增订单、好意思国4月M2环比、好意思国5月24日初请休闲金东谈主数、好意思国一季度本体GDP、好意思国一季度中枢PCE价钱指数、日本4月休闲率、欧盟4月金融数据（M1、M2、M3同比）、好意思国4月中枢PCE物价指数、好意思国4月个东谈主糜掷开销。

　　5月27日周二：中国4月工业企业利润累计同比、欧元区5月事济景气指数、好意思国4月除国防外耐用品新增订单；

　　5月28日周三：好意思国4月M2环比；

　　5月29日周四：好意思国5月24日初请休闲金东谈主数、好意思国一季度本体GDP、好意思国一季度中枢PCE价钱指数；

　　5月30日周五：日本4月休闲率、欧盟4月金融数据（M1、M2、M3同比）、好意思国4月中枢PCE物价指数、好意思国4月个东谈主糜掷开销。

　　四、风险领导

　　地缘政事冲突超预期，使得巨额商品价钱超预期上行，进一步形成公共通胀再度出现大幅上行压力；国际通胀反复及好意思国经济韧性使得公共流动性宽松的节律低于预期，稀奇是好意思联储降息节律、好意思债利率下行幅度低于预期；国内稳增长计谋力度不足预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较永劫分处于底部犹豫状况，进一步带来市集风险偏好下挫等。

本报告信息

对外发布日期：2025年5月25日

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刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

郑恺：SAC 执证号：S0260515090004

赵阳：SAC 执证号：S0260524030008

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