■ 李 文

　　近日，在某单债券刊行技俩中，刊行方公示了350亿元二级本钱债的6家中选主承销商。包括券商、银行在内的6家机构共计承销管事费总和仅为63448元，平均每家机构管事费仅万余元，债券承销再现“地板价”。这一事件速即激发中国银行间市集往来商协会（以下简称“往来商协会”）选藏。7月11日，往来商协会发布公告，对此事件开动自律探访，明确示意若探讨方在业务开展进程中存在违抗自律司法的情况，将依据探讨规矩给予自律解决。

　　事实上，肖似的廉价招标不在少数。6月16日，往来商协会发布《对于加强银行间债券市集刊行承销标准的奉告》（以下简称《奉告》），就市集成员近期反应的廉价承销费、廉价包销、拼盘投资、利益运输等问题作出回复。《奉告》中尽头强调，承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券技俩竞标。

　　笔者以为，债券承销廉价竞争可能是由三方面原因引起。

　　第一，竞标机构“以价换量”。面前债券承销市集过度聚焦承销机构的承销金额与数目名次，“唯规模论”的导向使得“说话权”更多地掌执在业务规模较大的机构手中。而这些机构再以极低的承销费率参与竞标，进一步作念大承销规模，以便获得相对高的市集名次，在后续业务承揽中占据上风，从而形成廉价竞争的“恶性轮回”。

　　第二，价钱主导评标效果。在债券刊行进程中，不少刊行东说念主大齐收受“最廉价中标”或“廉价高分”的评标司法，对机构管事质料、风控才智等非价钱身均权重建立显明不及。这种“价钱至上”的筛选逻辑，变相饱读吹承销机构葬送合理利润空间，以廉价行为获得业务准入资历的筹码。

　　第三，机构业务结构单一化。比年来，债券市集束缚发展壮大。Wind资讯数据露馅，适度2025年上半年，债券市集总存量已超188万亿元，成为千般机构业务布局的要津领域之一。尤其是不少机构业务结构较为单一，债券承销就成了其必争的“现款流业务”。为了占据市集份额，即便靠近微利甚而亏本的情况，机构仍遴选参与竞争，进一步加重了廉价竞争的态势。

　　短期来看，债券承销廉价竞争约略能为机构带来一定的市集份额。但永远来看，当承销费率跌破成本线，专科管事的“缩水效应”会沿着债券人命周期传导，形成一系列“连锁危害”。

　　最初，债券承销业务波及遵法探访、合规审查、风险评估等一系列专科步伐，需要虚耗的资源过问行为保险。超低的承销费，不免导致必要过问被压缩、尽调流于相貌、风险预警缺位等问题。此类隐患的积攒甚而可能导致债券爽约事件加多，最终毁伤投资者利益，破裂市集次第。其次，廉价竞争挤压合规指标机构的生活空间，而激进报价者甚而可能通过关联往来、利益运输等灰色期间弥补亏损，金融行业的良性竞争环境被破裂。再次，承销商的中枢价值在于通过专科管事促进本钱已毕存效竖立。但当承销进程沦为粗浅的“通说念”业务，其价值发现、风险过滤功能便被镌汰。临了，当机构堕入价钱战的泥潭和同质化竞争的逆境，则无暇过问翻新家具研发，从而失去在绿色债券、ESG生息品等领域的先发上风，影响金融行业的翻新发展。

　　金融中介的价值，不应体当今少许点后几位的费率上，而在于对订价的合理把执、对风险的合规管控和对本钱竖立的有用指令。虽然，要冲破债券承销廉价困局，还需要监管、刊行方等多方协同，“纲举目张”。当市集竞争的焦点从“谁报价更低”转向“谁创造更多价值”时，金融中介才能确实跳出费率“围城”，重建以质料与合规为中枢的竞争方法，让债券承销管事总结本源，从源泉上推进债券市集永远健康发展。

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