中枢产物遭集采双重打击收入暴跌，翻新药研发高参加低产出，石药集团正深陷事迹滑坡与转型遇阻的双重逆境。

事迹连结5季度下滑：营收 132.73 亿同比降 18.5%，退至 2020 年水平

近期，石药集团(01093.HK)的中期事迹激勉市集高度温和。2025 年上半年，公司完了收入总和 132.73 亿元，较客岁同时大幅下滑 18.5%；归母净利润 25.48 亿元，同比下跌 15.64%。这已是自 2024 年第二季度起，公司连结第五个季度出现营收下滑，且降幅较 2024 年全年的 7.8% 进一步扩大，营收边界回落至 2020 年同时水平，事迹压力突显。

成药板块株连显著：占营收 77% 的中枢业务收入降 24.4%，肿瘤业务暴跌 60.8%

事迹下滑的中枢关键和洽在占总营收 77% 的成药板块。2025 年上半年，该板块收入 102.48 亿元，同比暴减 24.4%，其中细分领域多数承压：肿瘤业务收入下滑 60.8%，神经系统药物下跌 28.3%，心血管药物降幅达 29.3%。尤为超过的是，抗肿瘤业务已连结 7 个季度下滑，且降幅握续扩大，成为株连成药业务的 “重灾地”，而这与中枢产物受集采政策冲击平直关系。

集采双重打击：多好意思素降价 89%、津优力下滑超 50%，收入孝敬大缩水

集采政策对石药集团两款中枢抗肿瘤产物的冲击握续发酵。2024 年，公司抗肿瘤板块收入 44 亿元，同比下跌 28.3%；2025 年上半年进一步降至 10.51 亿元，降幅扩大至 60.8%。具体来看，津优力(长效升白剂)2024 年在京津冀 “3+N” 集采中降价 58%，2025 年第十批国采又以最廉价中选，相通病院渠说念流失，上半年收入同比下滑超 50%；多好意思素(脂质体阿霉素)2024 年集采降价 23% 后，2025 年第十批国采降幅进一步扩大至 89%，尽管销量增长 12%，但收入孝敬同比减少 78%，平直株连抗肿瘤板块收入下跌约 8 个百分点。

努曼陀罗买卖政策征询董事长霍虹屹指出，60.8% 的抗肿瘤业务跌幅，既反应了集采政策对行业的多数性影响 —— 同类企业均靠近雷同结构性冲击，也表示了石药集团产物结构单一的短板。多好意思素、津优力曾是营进出柱，却因阻遏替代产物和翻新相沿，在政策冲击下抗压智商不足，突显企业中枢竞争力的薄弱步调。

依赖授权收入 “补缺口”：10.75 亿占成药收入 10.5%，可握续性存疑

为缓解药品销售收入下滑压力，石药集团的授权收入成为垂危补充。2025 年上半年，公司授权收入 10.75 亿元，占成药业务收入的 10.5%，主要来自 SYS6005(ROR1 ADC)、伊立替康脂质体等翻新药对外授权的首付款及里程碑付款，在一定进度上对消了药品销售 43.76 亿元的同比降幅，使得净减少额收窄至 33.01 亿元。但这种收入花样遮挡风险：一方面，授权收入属于非经常性收入，不具备握续雄厚性；另一方面，尽管其毛利率超 90%，但需分担 26.83 亿元的研发用度(占成药收入 26.2%)，实质利润孝敬或不足中枢药品。

研发参加 26.83 亿占比 20.2%，5 年超 150 亿仅 12 款产物报产，滚动后果待擢升

从研发端看，石药集团 2025 年上半年研发用度 26.83 亿元，占营收比例 20.2%，高于行业 15%-18% 的平均水平，但参加产出后果偏低。数据自大，近五年公司累计研发参加超 150 亿元，仅 12 款产物递交上市肯求，其中处于 Ⅲ 期临床及以上阶段的翻新药不足 5 款。中枢 ADC 管线 SYS6010(EGFR ADC)虽获 FDA 快速通说念佛历，但 Ⅱ 期临床 ORR(客不雅缓解率)仅 39.2%，低于同类竞品，且≥3 级不良反应发生率达 49.8%，买卖化出路存在不细目性。

霍虹屹分析，研发参加高但产出滞后，是传统药企转型翻新药的共性贫寒。石药集团的情况反应出转型中的三大误区：一是研发资源踱步，未聚焦中枢管线与临床滚动要道节点；二是对翻新药研发、审批、买卖化的长周期成见不足；三是 BD(商务拓展)往来中过度追求金额，淡薄里程碑条件的可行性。他合计，只好和洽资源攻坚后劲财富，强化后果解决，才智擢升研发参加请问。

多重贫寒待解：转型遇阻下的估值与指标风险

石药集团的中期事迹并非短期波动，而是产物结构单一、研发滚动不足、政策卤莽滞后等问题的和洽爆发。尽管公司通过对外授权和股份回购试图提振市集信心，但在翻新药研发 “马太效应” 加重确当下，竞争力弱化趋势难以逆转。关于投资者而言，需警惕营收下滑、毛利率压缩、现款流恶化造成的负反馈轮回，以及翻新管线失败可能激勉的估值下修风险。

(教唆：内容来自：石药集团2025年中期事迹、石药集团官网、中原时报等公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考，不行为投资提议。)

尾声：

“ 石药集团的事迹逆境，是医药行业政策变革与企业转型阵痛交汇的缩影。何如均衡集采政策下的产物订价与市集份额，破解研发参加与产出失衡的贫寒，重构中枢竞争力，不仅是石药集团亟待破裂的关卡开云体育，亦然广宽传统药企在翻新转型路上必须直面的考题，其破局之说念或将为行业发展提供垂危镜鉴。”