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　　申万宏源发布研报称体育游戏app平台，探求康耐特光学（02276）自主品牌的快速发展和XR业务的潜在增量，该行上调公司2025-2026年归母净利润斟酌至5.28/6.36亿元（前值为5.00/5.93亿元），新增2027年归母净利润斟酌7.62亿元，2025-2027年归母净利润区分同比增长23.3%/20.4%/19.8%，现时市值对应2025-2027年PE区分为19.0/15.8/13.2X，保管“买入”评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　公司为镜片制造领军企业，产物SKU矩阵完善，陡立游合营关捆绑实，供应链上风显然

　　公司公告2024年报事迹发达妥贴预期，达成收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，其中2024H2达成收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%。公司全年累计派息每股0.28元，对应分成率30%。比年来公司积极发力国内商场和自主品牌，打造增长新动能，各异化产物占比普及，带动盈利智商抓续改善。智能眼镜茁壮发展，公司积极布局具备先发上风，歌尔畅通认购、收购公司股权，彰显产业链招供，同期有望赋能公司关系业务发展，通达往日增漫空间。

　　环球化多元发展，功能镜片快速增长带动产物结构升级、盈利智商优化

　　1）收入端：分区域来看：24年中国内地、好意思洲、亚洲（中国内地之外）、欧洲、大洋洲、非洲区分达成收入6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，区分同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有放慢，主要系23H2基数较高所致此外公司积极开导南好意思、印度、墨西哥等区域，带动关系区域快速增长。分品类来看：24年功能镜片、圭表镜片、定制镜片区分达成收入7.55 / 9.07 / 3.95亿元，区分同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率的功能镜片、定制镜片增速当先，带动产物结构抓续升级。

　　2）盈利端：24年公司毛利率38.6%，同比普及1.2pct，主要收获于自主品牌和国内商场抓续发力，高毛利率产物占比普及所致；24年公司销售及分销用度率/行政用度率/财务用度率区分为6.3%/9.4%/0.5%，区分同比+0.4/-0.5/-0.3pct，公司抓续发力国内商场和自主品牌，销售及分销用度率有所普及，但收获于公司精益陆续和金钱欠债表优化，行政用度率、财务用度率均有所节降。

　　XR业务卡位上风显然，歌尔入股协同效应有望开释

　　公司年报说起，公司与多个环球当先的科技和破钞电子企业抓续合营，同期也在积极拓展其他国表里科技和破钞电子客户。此前歌尔股份畅通认购、收购公司股权，歌尔股份主要提供精密零件及智能硬件加上研发及制造工作构成的垂直空洞产物惩办决策，为环球科技及破钞电子行业的当先客户提供工作。当今歌尔股份抓有公司股权比例已普及至20%，在彰显产业链招供的同期，也有意于普及公司与歌尔之间的政策合营关系，为公司带来更多业务发展契机，以及与歌尔的合营契机。当今智能眼镜正处于茁壮发延期，第二代Ray-Ban

　　Meta爆品引爆商场，国表里破钞电子企业、互联网大厂、AR专科玩家争相布局，赛说念有望快速扩容，公司卡位上风显赫。

　　公司调遣股权激发研究，彰显永恒增长信心

　　公司通知调遣2023年股权激发研究，股权激发的授予价钱（4.58元/股）、对象（7位高管及147名雇员）、数目（统统1187万股）均不变；旁观周期由3年延迟至4年，2025-28年区分解锁20%、20%、30%、30%，对应试核办法为剔除股权激发用度的归母净利润同比区分不低于21%、17%、15%、12%（此前旁观期为2025-27年，区分解锁33%、33%、34%）。本轮激发为公司上市以来的首轮激发，充分遮蔽高管及中枢职工，达成各方利益的深度绑定，公司选拔延迟股权激发周期彰显公司关于往日安妥增长的足够信心。此外皮2024年12月20日，公司公告新一轮2025年股权激发研究，拟授予不跨越3%公司股份，有望进一步达成职工利益绑定。

　　公司制造智商凸起，迟缓发力自主品牌及国内商场，镜片主业有望保抓安妥增长

　　1）产物：研发智商凸起，产物结构抓续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等合营密切，本人具备模具自产智商，SKU超700万个，满足客户各异化需求；谨慎产物研发，豪雅稳居第一大客户，高端产物受商场招供，推动产物结构抓续迭代升级；

　　2）渠说念：多元渠说念布局，加快发力国内商场和自主品牌确立。公司早期以外洋代工业务为主，比年来公司国内商场发力迅猛，线上、线下双线推动品牌营销，2024年自主品牌业求达成收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比普及3.3pct；

　　3）供应链：制造上风显赫，环球化产能布局保险增长。基于强大供应链，打造定制化分娩智商，达成公司、小b客户和破钞者的三方共赢；精益陆续普及运营成果，东说念主效及金钱盘活成果当先行业；三大基地布局保险分娩，后续泰国工场投产，充分应答潜在营业风险，助力公司开导国际商场。

　　风险教导：原材料供应安稳性风险，XR业务拓展不足预期的风险，高端产物销售不足预期的风险。

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